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全球石油市场可能被“假数据”蒙蔽多年 。摩根士丹利最新研报揭示，OPEC的增产或只是数字游戏 ，真实闲置产能远低于想象 ，而被忽视的强劲需求，正悄然改写油价未来的走向。
10月18日 ，据追风交易台消息 ，摩根士丹利最新研报揭示了石油市场一个令人震惊的现象：各大数据提供商对OPEC原油产量的估计出现了前所未有的巨大分歧，差距高达250万桶/日 。
该行首席分析师Martijn Rats团队通过深入分析指出，如果采用更准确的产量数据 ，将得出三个颠覆性结论：OPEC的增产计划实际上“有名无实 ” 、真实闲置产能远低于预期 、全球石油需求比普遍认知更加强劲 。
研报称 ，首先，OPEC宣布的增产计划可能“有名无实 ”——产量配额的提升只是在追赶已经存在的实际产量 ，而非真正释放新增供应。其次 ，这意味着OPEC的真实闲置产能远低于普遍预期，目前仅约2.9百万桶/日 ，处于历史较低水平 。最关键的是 ，如果OPEC产量确实被低估，而这些原油并未进入可观测的库存 ，那么只有一个合理解释——全球石油需求及其增长同样被系统性低估 。
大摩则据此调整了预期：尽管短期内供应过剩压力仍将推低油价 ，但基于更强劲的潜在需求和有限的供应增长空间，石油市场可能在2027年下半年重新平衡 ，届时布伦特原油有望回升至65美元/桶。
OPEC产量数据迷雾：分歧达到创纪录水平
研报称 ，石油市场的核心矛盾正在于一个日益棘手的难题——OPEC产量数据的可靠性 。
摩根士丹利追踪的六家专业数据提供商——Argus、美国能源信息署 、Energy Aspects 、国际能源署、Rystad和标普全球大宗商品——对OPEC原油产量的估算在2020-2022年期间误差仅为400-500千桶/日，但从2023年初开始出现分化，到2025年分歧已扩大至常态性超过1.5百万桶/日 。
更引人注目的是 ，当加入Petro-Logistics的数据后 ，分歧进一步扩大。2025年9月，最高估值与最低估值之间的差距达到每日250万桶——这一数字与大摩预测的2026年市场过剩量相当 ，绝非可以忽略的统计误差。
在谘询了大量实物交易市场人士后 ，大摩得到的反馈出人意料：多数业内人士认为Petro-Logistics的估算“最为准确” 。该机构专注于OPEC产量估算已超过45年，基于庞大的信息来源网络、卫星油轮追踪和政府报告 ，并提供透明的数据构建方法 。
大摩表示 ，如果Petro-Logistics的较高估算确实更接近真相，这将从根本上改变市场对OPEC产能 、需求和再平衡路径的理解。
OPEC增产承诺的真相：配额追赶实际产量
大摩称 ，OPEC今年的增产计划在这一背景下呈现出完全不同的面貌 。
今年3月 ，OPEC宣布开始解除总计每日220万桶的减产配额，并在9月完成 。随后 ，OPEC又开始解除另一层每日165万桶的减产 ，以每月13.7万桶的速度推进，按此速度将在2026年9月完成。
这种快速解除减产的做法令人惊讶，尤其是在多数分析师（包括大摩）已经预测未来几个季度将出现大量过剩的背景下 。然而 ，Petro-Logistics的数据显示：
这些产量实际上已经存在 。2025年9月的产量数据已经超过了完全解除165万桶/日减产后的隐含产量水平。
大摩表示 ，换言之，如果这一数据准确 ，OPEC解除减产并非真正增加产量 ，而只是让配额追赶实际产量 。这一点已经有所体现：
3月至9月期间，虽然解除了250万桶/日的减产（包括阿联酋30万桶/日的基准调整） ，但OPEC实际产量仅增加了约85万桶/日 。
闲置产能远低于预期
闲置产能是石油市场的重要“安全垫 ” ，决定了OPEC应对供应中断或需求激增的能力。
大摩认为，如果OPEC产量确实比多数数据提供商显示的更高 ，那么其闲置产能 ，以及未来的供应增长潜力很可能也更低 。
研报指出，利用国际能源署对OPEC产能的估算 ，结合Petro-Logistics的最新产量数据 ，当前OPEC的闲置产能约为2.9百万桶/日，处于历史上相对较低的水平 。
大摩通过数据指出，290万桶/日的闲置产能 ，仅占全球石油消费的约2.8% ，且历史上健康的闲置产能通常在400-500万桶/日。
大摩认为，这对中短期供应前景具有重要意义。从长期看 ，OPEC国家可以通过进一步投资扩大产能 ，但在2026-2027年的时间框架内，现有闲置产能基本决定了可能的产量增长空间 。
如果这一缓冲空间确实有限 ，市场对OPEC大规模增产能力的预期可能过于乐观 。
真实需求可能被系统性低估
大摩在研报中强调 ，最重要的发现是：如果OPEC产量确实更高，这可能意味着石油需求 ，以及需求增长比普遍认为的更加强劲。
表面上看 ，Petro-Logistics对OPEC产量的更高估算似乎对油价不利，毕竟这意味着更多供应 。但这忽略了一个关键动态：这些额外的石油去了哪里？
在全球层面 ，进出口相互抵消 ，因此只有两种可能：1）被消费了，即需求也被低估；2）被储存在我们无法观察到的设施中 。
大摩的分析表明，不可观测的储存不太可能是完整解释。自2023年初以来 ，IEA与Petro-Logistics对OPEC产量估算的累计差异达到8.2亿桶原油 ，相当于全球可观测原油库存总量（56亿桶）的15%，是美国战略石油储备的两倍 。
大摩认为 ，如此大规模的库存在如此短时间内积累 ，石油市场不可能不注意到 。OECD国家自1980年代中期以来就有可靠的库存数据，非OECD国家的卫星数据也已相当成熟。这些因素表明 ，这8.2亿桶中的大部分并未被储存 ，而是被消费了 。
研报称，这一推论并非纯粹臆测 。油市规模庞大 ，确实存在多个数据盲区。
目前IEA与Petro-Logistics对OPEC产量的估计差异约相当于全球石油需求的1% 。考虑到俄罗斯以及中东 、非洲大部分地区的石油消费数据报告有限 ，约1%的需求被“遗漏 ”完全有可能 。
事实上，仅各数据提供商对2025年上半年全球石油液体需求的估计 ，Argus为10230万桶/日 ，而标普全球大宗商品为10500万桶/日，差距也达到270万桶/日。
需求增长趋势可能更为强劲
大摩指出，更关键的是 ，这种产量估算分歧不是静态的 ，而是不断扩大的趋势。2023年之前，IEA与Petro-Logistics的估算差异很小且相对稳定 。但自2023年初以来 ，这一差距以每年约36万桶/日的速度扩大 。
研报称 ，如果这些石油的大部分被消费而非储存，这就提出了一个假设：石油需求增长可能也更高 ，可能也是每年36万桶/日。
两个背景信息支持这一假设：
第一 ，炼油利润率表现强劲 。今年炼油利润率通常保持强劲，虽然大部分可归因于炼厂关闭、停工和物流问题 ，但在当前利润率水平下 ，炼厂有充分动力尽可能多地加工原油并转化为成品油 。这种市场状况在历史上不太可能出现在需求“疲软”而非至少“合理 ”的情况下。
第二，全球炼厂开工率增长放缓异常 。除了约每日100万桶的直接原油使用外 ，炼厂加工量构成了“原油需求 ”的绝大部分 。数据显示 ，新冠疫情前的10年（以及更早的20-30年），炼厂开工率以每年约100万桶/日的稳定趋势增长。然而，自2023年初（正是OPEC产量估算开始分歧的时点）炼厂开工率的增长趋势大幅放缓至每年仅54万桶/日 。
大摩：油市短期承压 ，中期再平衡
大摩承认 ，以上分析并非精确科学，但在数据如此分歧的情况下 ，这是必须面对的现实 。
短期承压：非OPEC产量正经历大幅扩张期 ，OPEC也在向市场增加供应（尽管可能少于配额显示的量）。
同时，随着夏季强劲的旅行需求结束 ，需求通常在这个时期走弱 。这些因素结合仍然指向石油市场出现相当大的过剩 ，大摩估计2025年四季度约为每日200-250万桶，2026年上半年增至约300万桶/日 。
鉴于最近非OPEC供应增长和全球库存增加略强于预期 ，大摩进一步小幅下调了近期布伦特原油价格预测。
中长期前景改善：大摩表示 ，上述讨论的真正意义在于此后的时期。
非OPEC增长可能在2026年一季度后结束 。大摩此前研究识别出2025年有大量新油田投产，但2026年的清单要短得多 。如果OPEC产量确实已经较高 ，预计2026年OPEC产量也将大致保持稳定。这意味着当前强劲的供应趋势不应被简单外推 。
但需求趋势可能不同 。如果上述讨论有效 ，这表明潜在需求趋势实际上相当稳健。如果2026年上半年的供应过剩导致油价进一步下跌，这将有助于缓和通胀 、支持全球经济，并可能提振石油需求 。与供应趋势不同 ，需求趋势可能可以向前投射 。
这种因素组合指向一个可能在2026年上半年非常大 、但之后缓慢开始再平衡的供应过剩。大摩预计石油市场可能在2027年下半年前后重回平衡状态 ，并据此引入65美元/桶的布伦特原油价格预测 。
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